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英镑对人民币汇率美元荒即将卷土重来?

时间:2020-07-19 09:43来源:人民币汇率
由于疫情尚未平息,全球经济也没有完全恢复正常,所以金融市场现金流仍处于紧张状态。在此背景下,美元近期大幅波动,交易者一直难以找到明确的交易方向。要知道,美元的走势

   由于疫情尚未平息,全球经济也没有完全恢复正常,所以金融市场现金流仍处于紧张状态。在此背景下,美元近期大幅波动,交易者一直难以找到明确的交易方向。要知道,美元的走势对黄金、股市、债市等各大市场的走势都有明显影响,无论是大型机构还是散户,都应好好分析、把握美元的动态。

   现在最关键的问题是,像3月份和4月份那样的美元荒,会不会卷土重来?

   01造成美元荒的根源

   要判断美元荒会不会卷土重来,首先我们要理解一个概念——美元流动性危机的根源,是经济衰退、国际贸易停摆。

   由于投资者、企业担心出现广泛的债务违约潮以及现金缺口,加上美国企业一贯奉行高杠杆经营策略,所以当危机来袭时,企业和投资者大量抛售美债、美股,囤积美元,从而迅速榨干市场上的流动性。

   至于美元流动性的最大保障,是美联储的放水。由于金融体系缺乏足够的美元,自去年10月份开始扩表以来,美联储就踏上了一趟看不到尽头的放水之旅,美国政府的大量债务被迅速货币化。数据显示,美联储过去6个月购买的美债比所有外国买家同期的总购买量还要大。

   此外,美元的全球储备货币地位,加剧了出现美元荒的可能。

   多年的贸易逆差并没有让美国感到苦恼,因为外国企业在持有40万亿美元资产的同时,也背负着超过12万亿的美元计价债务,其中新兴经济体企业债务负担最重。毕竟外国投资者虽然获取了足够多的美元,但他们将这些美元大量投资于美国资产,所以美国并没有损失。

   换句话说,离岸市场的美元需求,对于美元整体流动性来说至关重要。因为一旦国际贸易出现萎缩,大量企业的资金链都会异常紧张,它们就迫切需要筹集足够的美元来偿还债务,甚至不惜抛售部分流通性强的资产——比如美债。

   这就是3月份发生的故事。当时,外国投资者抛售了逾2500亿美债,美元指数一度飙升至近103,这在一定程度上导致美债流动性大幅下降,收益率全线上扬。不过随后美联储很快作出回应,开启大规模购债并与多国央行建立流动性互换额度,确保离岸市场的美元供应,几经波折终于成功稳住局势。

   综上所述,决定美元流动性的关键因素就两个:美联储放水力度,以及离岸市场美元需求。而接下来会不会出现新一轮美元荒,主要也是看这两大因素如何发展。

   02美指下一步走向何方?

   美元荒幽灵重现,美指走势自然更加引入瞩目。接下来,我们当然要分析一个交易者非常关心的话题:美指将走向何方?

   首先,在尚未能判断美元荒会否重现之际,我们不妨将美元走势与流动性供应状况结合,分6个阶段剖析美指的波动规律。

   阶段一:2019年9月初,虽然联邦政府面临巨额财政赤字,但美联储无意接盘,并逐步收紧货币政策,最终导致金融体系中的美元流动性被快速抽干,美指持续走高。

   阶段二:9月中旬-10月初,由于回购利率飙升,美联储重新扩表,成为美债主要买家,这增加了系统的流动性,美指从99一路滑落到96附近。

   阶段三:2020年初,在疫情蔓延之前,美联储试图减少回购操作规模,放缓扩表步伐,导致市场流动性处于相对平衡状态,多余流动性被快速消除。在此背景下,美指攀升逾3%,再度接近100整数关口。

   阶段四:疫情爆发之后,美元遭遇诡异的先跌后涨。在疫情尚未在美国蔓延的时候,投资者大幅抛售美元购入黄金、日元、瑞郎和美债。

   阶段五:美国经济停摆,美元荒席卷全球,美债与欧洲美元指数息差疯狂飙升,离岸市场流动性严重缺失,美指从95附近的低位狂飙至近103的峰值。

   阶段六:3月份至今,美联储持续放水,资产负债表规模空前膨胀,市场也被注入了足够多的流动性。如今随着各国纷纷重启经济,国际贸易逐步恢复正常,流动性出现过剩迹象,美指也在近日跌至96关口下方。

   上述规律表明,美元指数最近大半年的走势都和流动性息息相关。事实上,从日线连跌之后,美指近日略有反弹,但距离今年3月份102.84的高点仍遥不可及。而对于交易者而言,现在也很难找到下一阶段的交易方向。

   有鉴于此,通过对美元流动性变化趋势的分析,有分析师作出了以下两种截然不同的假设。

   假设一:美元再度走强。

   这个假设,是建立在免费救助资金枯竭的基础上的。8月份对于美元来说是一个关键的时期,这主要跟PPP计划的实施情况相关。

   按照计划,到6月底,PPP贷款计划到期,如果接受PPP贷款的小企业符合一定标准,比如在6月底前保留大部分员工岗位,它们就可以将该计划提供的贷款转变为补助金。因此,这些企业在7月份就可以根据收入和现金流情况自由地调整员工人数,同时不影响其接受PPP计划提供的援助。

   换句线月底美国就业市场可能会迎来又一轮严重萎缩。虽然国会已经在积极讨论新一轮财政刺激计划,但是两党对于该把钱花在什么地方以及花多少存在分歧。众所周知,市场的V型复苏在很大程度上是由于大量的财政和货币刺激抵消了经济损失,如同一个被认为吹大的泡沫。

   但如果7月过后,就业市场再度崩溃,通缩风险飙升,泡沫就可能破裂,届时美元将有可能大幅升值。此外,这还可能引发一场严重的企业偿付能力危机——因为PPP计划到期后,企业得到的免费资金会逐渐减少。

   当然了,如果美国获得另一轮刺激,向体系中注入更多美元,并让这种势头持续一段时间,这就加大了美元汇率企稳或下跌的可能性。但在今年夏末,也就是大选之前出现另一项重大刺激措施政策的可能性并不大。尤其在两党分歧越来越大的情况下,就算出台新的刺激法案,其规模恐怕也很难与前几轮相提并论。

   假设二:美元入熊。

   近几个月来,一个需要美元多头额外关注的数据,是美国财政部在美联储的一般账户(Treasury General Account)。

   在2008年危机之前,财政部在美联储存的钱非常少。但那次危机后,财政部存放在该账户的资金持续上升,近年来常常高达4000亿美元。笔资金为财政部提供了很好的缓冲机会,使财政部可以在债务上限辩论等问题上具有灵活性。

   但现在,该账户的余额超过1.5万亿美元。

   根据财政部之前公布的计划,在本财年结束前一般账户的目标余额为8000亿美元。据悉,联邦政府当前的财年将在2020年第三季度结束,也就是今年9月底。这意味着,在剩下的3个多月时间里,财政部有7000多亿美元的资金可以投入市场。

   毫无疑问,如果这笔钱花出去了,很大可能会进一步增加美元的流动性,并进一步压低美元汇率。

   至于这两种假设哪一种会成真,那就得看上文提到的两大因素如何演变了。

   03美元荒真的会卷土重来吗?

   从近日的行情来看,美元荒好像还离我们好远。现阶段,离岸市场美元充足,美指一路大跌下破96关口,走势相当萎靡。英镑对人民币汇率美元荒即将卷土重来?

   不过正如上文所言,想知道美元荒会不会卷土重来,最值得关注的指标当然就是美联储资产负债表,和离岸市场美元需求前景。毕竟流动性,可是很容易流失的。

   我们不妨先来看下面几组数据:

   2019年12月底到2020年5月底,日本央行和欧洲央行的资产负债表增加了约11-13%,而美联储在同一时期将其资产负债表增加了70%以上。

   2019年底,日本央行的资产负债表约为日本GDP的104%,欧洲央行的资产负债表约为欧元区GDP的38%,美联储的资产负债表约为美国GDP的19%。到2020年5月底,日本央行的这一比例上升到116%,净增长12%;欧洲央行为43%,净增长5%;美联储为33%,净增长14%。

   从绝对数量来看,日本央行的确印了最多的钞票,但美联储的扩表速度更加惊人,其印钞速度也比其他主要央行都要快。从这个角度看,美联储的印钞机已经开足马力运行许久,后继乏力也是完全可以想象的事。

   至于离岸市场美元需求方面,也有一个可以借鉴的绝佳指标——美债收益率和欧洲美元指数息差(简称TED)。

   顾名思义,TED衡量的是离岸银行间美元贷款需求,以及美债收益率之间的相关性。按照一般规律,当TED上升时表明离岸市场出现美元短缺迹象,投资者不得不抛售美债换取美元,反之亦然。

   在2008/2009年金融危机期间,TED飙升至历史高位,随后美指和大幅上涨。2012年欧洲主权债务危机和全球市场整体动荡期间,TED再次上升,但美联储只提供了少量流动性互换额度。而当时美元汇率没有飙升,也没有出现重大经济衰退,所以这基本上没有引起人们的注意。

   至于现在的情况,跟2008年更加相似。在全球贸易停滞阶段,离岸市场的美元需求相信会一直处于高位。

   从上述两个角度看,美元荒似乎真的有卷土重来的可能。不过我们还需要留意一件事:

   和之前几次危机时期相比,这次危机有一个显著的特点,那就是除了央行的货币政策之外,政府的财政刺激规模也是史无前例的。

   自疫情爆发以来,各国政府采取了大量财政刺激计划,以减轻经济大范围停摆的影响,而筹集资金的主要途径就是依赖央行印钞购买主权债券。与2008-2014年主要用于调整央行资本结构的量化宽松不同,2020年的量化宽松主要是为了将财政支出货币化。

   在美国,人们会收到1200美元的支票作为补贴,在正常申领失业救济金的基础上,失业者每周还会收到600美元的额外失业救济金。数据显示,美国广义货币供应量正以史上最快的速度增长。由此可以推断,市场上还有可以补充流动性缺口的美元,关键在于投资者的投入程度有多大。

   04不要忽视美元走势对其他市场的影响

   由于美元在全球金融市场中所扮演的角色非常重要,所以有分析师认为美元流动性及美指走势对美国和全球金融市场、甚至对实体经济都有很大影响。

   一方面,知名宏观经济学者施瓦茨(Lyn Alden Schwartzer)在Seeking Alpha上刊文指出,强美元对美国经济造成的损害是不可估量的。强势美元会减少跨国企业的收入、削弱其国际竞争力。经过过去几年的挣扎,这些企业的利润几近枯竭,美元的任何重大突破对它们来说都是一场灾难。

   另一方面,从历史上看,在强美元时期,美元的表现往往能充当经济风向标。换句话说,全球流动性的变化往往先于经济,且能预示后者的变化趋势。

   对投资者来说更重要的是,美元指数大幅飙升的节点往往与美国股市(以及全球其他股市)的触底反弹节点同时出现。原因其实也很简单:如果全球美元严重短缺,外国投资者就会净出售以美元计价的资产以获取美元,而美国国内企业、机构也会因追加保证金而进行类似操作。

   例如2008-2009年,美元大幅飙升与美国股市出现双重底部的时间是一致的。我们在2016年也看到了类似的情况,但由于美国成功地避免了衰退,而且经济问题集中在大宗商品和工业部门,所以当时的情况未引起足够重视。而在今年3月份,我们也能看到相似的情况再次出现。

   总而言之,美元对全球金融市场影响深远。在市场重现美元荒迹象的关键时刻,交易者不可掉以轻心,还需要密切关注各大指标的变化,及时做好应对准备。

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